Dữ liệu kinh tế yếu hơn đã giúp tăng giá trên thị trường trái phiếu Mỹ đang bị tàn phá
Dữ liệu kinh tế yếu hơn và Cục Dự trữ Liên bang ôn hòa hơn trong tuần này đã giúp củng cố thị trường trái phiếu Mỹ đang bị tàn phá. Nhưng một số nhà phân tích cảnh báo rằng sự cứu trợ thực sự có thể bị hạn chế vì lãi suất vẫn cao hơn.
Lo ngại rằng Fed sẽ giữ lãi suất “cao hơn trong thời gian dài hơn” trong tháng 10 đã đẩy lãi suất trái phiếu kho bạc lên mức cao nhất trong 16 năm. Lợi suất trái phiếu kho bạc rất nhạy cảm với kỳ vọng về lãi suất và các nhà giao dịch đang đặt cược rằng sức mạnh của nền kinh tế Mỹ – ngay cả khi đối mặt với mức lãi suất cao nhất trong một thế hệ – sẽ buộc Fed phải thắt chặt chính sách tiền tệ.
Những lo ngại đó bắt đầu tan biến vào thứ Sáu sau khi bộ lao động báo cáo rằng các nhà tuyển dụng Mỹ đã bổ sung thêm 150.000 việc làm vào tháng trước – ít hơn so với dự báo của các nhà kinh tế tại Bloomberg và gần bằng một nửa con số được thêm vào tháng Chín. Được hỗ trợ bởi Fed có vẻ ôn hòa vào thứ Tư và thông báo về việc tăng vay nợ của chính phủ chậm hơn, lãi suất trái phiếu kho bạc đã giảm xuống mức thấp nhất trong hơn một tháng.
Lợi suất giảm này đi kèm với sự thay đổi trong kỳ vọng lãi suất. Những chuyển động trên thị trường kỳ hạn vào sáng thứ Sáu cho thấy các nhà giao dịch gần như đã loại bỏ khả năng tăng lãi suất khác trong năm nay, đồng thời định giá đầy đủ về việc cắt giảm lãi suất ngay sau tháng Sáu. Trước khi số liệu việc làm mới được công bố, các dự báo về việc cắt giảm đã được đưa ra vào tháng Bảy.
Biểu đồ đường lãi suất Kho bạc Hoa Kỳ, % cho thấy Lợi suất giảm hơn nữa sau báo cáo việc làm
Tuy nhiên, Fed đã tuyên bố rõ ràng rằng họ sẽ tiếp cận từng quyết định chính sách trên cơ sở từng cuộc họp một, với việc cân nhắc dựa trên dữ liệu. Và phần lớn dữ liệu đó vẫn cho thấy một nền kinh tế vẫn còn nóng. Lạm phát đã tăng nhanh trong những tháng gần đây nhờ giá xăng cao hơn và nền kinh tế Mỹ tăng trưởng ở mức khổng lồ 4,9% trong quý 3.
Hơn nữa, Fed, mặc dù có khả năng cắt giảm lãi suất trong trường hợp suy thoái kinh tế, nhưng có thể không cắt giảm lãi suất về 0 như đã làm vào năm 2008 và 2020. Các nhà phân tích cho rằng những quan điểm khác nhau về việc quay trở lại mức lãi suất 0 có thể góp phần góp phần vào việc này. đến sự mất kết nối rộng hơn giữa thị trường và Fed về kỳ vọng lãi suất.
Torsten Sløk, nhà kinh tế trưởng tại Apollo Global Management, cho biết: “Một cách khác để nói cao hơn trong thời gian dài hơn là ‘không bằng 0’. “Chúng tôi sẽ không quay trở lại con số 0.”
Tại cuộc họp vào tháng 9, Fed đã công bố Bản tóm tắt dự báo kinh tế mới nhất – cái gọi là biểu đồ chấm, phản ánh dự báo của các thành viên về lãi suất, lạm phát và tăng trưởng trong những năm tới. Kỳ vọng chính thức về lãi suất cao hơn cuộc khảo sát trước đó vào tháng 6.
Điều quan trọng là ước tính của Fed về lãi suất trong dài hạn cao hơn so với thị trường – và cao hơn ước tính trước đó của chính họ – cho thấy các quan chức nhìn thấy mức lãi suất “trung lập” cao hơn ở phía trước.
Tỷ lệ trung lập này – còn được gọi là R-star – là tỷ lệ “Goldilocks” của Fed: lãi suất, trong trường hợp không có áp lực lạm phát hoặc giảm phát, sẽ không kích thích tăng trưởng kinh tế cũng như không cản trở nó. Khi lãi suất trung lập phù hợp với lãi suất thị trường thực tế, nền kinh tế thường hoạt động hết tiềm năng.
Trong thực tế, lãi suất trung tính là một con số mơ hồ và khó xác định. Tuy nhiên, kỳ vọng thay đổi của Fed về lãi suất dài hạn cho thấy các quan chức nhận thấy lãi suất trung lập sẽ tăng cao hơn. Và, nếu lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương và các quan chức nhận thấy lãi suất trung lập ở mức cao hơn, Fed có thể ít có khả năng cắt giảm lãi suất xuống 0 trong trường hợp suy thoái kinh tế.
Tại cuộc họp vào tháng 9, “xu hướng trung tâm” của cuộc khảo sát của Fed – loại trừ ba câu trả lời trên và dưới – cho thấy các quan chức nhận thấy lãi suất dài hạn nằm trong khoảng 2,5-3,3%, cao hơn đáng kể so với mức lãi suất tháng 6. dự báo 2,5-2,8%.
Điều này hoàn toàn khác biệt so với giai đoạn 2008-2019 khi nền kinh tế Mỹ đang phục hồi sau cuộc khủng hoảng tài chính lớn. Lãi suất đã được cắt giảm xuống gần bằng 0, nhưng lạm phát vẫn ở mức thấp, với PCE cốt lõi (chi tiêu tiêu dùng cá nhân) – thước đo lạm phát ưa thích của Fed – dưới mục tiêu 2%. Và tỷ lệ thất nghiệp cao.
Sløk nói: “Nếu bạn thực sự nghĩ về lý do tại sao tỷ lệ này lại thấp như vậy từ năm 2008 đến năm 2018, thì đó là do tỷ lệ thất nghiệp đã rất, rất cao trong nhiều năm”. “Phải mất một thời gian dài Fed mới có được tình trạng toàn dụng lao động trở lại sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.”
Nhưng tình trạng của nền kinh tế Mỹ ngày nay hoàn toàn khác: đất nước đã phục hồi sau đại dịch Covid-19 nhanh hơn nhiều so với dự đoán của mọi người; chi tiêu tài chính cao hơn; lạm phát đã vượt mục tiêu, mặc dù lãi suất cao nhất trong một thế hệ; và tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp.
Eric Winograd, giám đốc nghiên cứu kinh tế thị trường phát triển tại AllianceBernstein, lập luận: “Có lý do chính đáng để nghĩ rằng chúng ta không còn ở trong một thế giới lãi suất bằng 0 nữa”. “Chính sách tài khóa mở rộng hơn một cách liên tục có thể ủng hộ lãi suất cao hơn, tất cả các yếu tố khác đều bằng nhau – cả danh nghĩa và thực tế. Đối với tôi, điều bình thường mới, bất cứ khi nào bụi lắng xuống từ chu kỳ này, có thể sẽ liên quan đến lãi suất cao hơn.”
